“【投基做法论】中融基金柯海东：目前是权益市场看多的黄金窗口”

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提示: 8月6日，中融基金权益投资部副社长柯海东作为嘉宾出演了今天的顶级财经频道和本财经在线采访栏“投基做法论”，分享了股票投资的途径。

本财经北京8月6日电中融基金权益投资部副总经理柯海东8月6日做客今日头条财经频道和本财经在线采访栏目《投基做法论》，分享股权投资之路。

嘉宾简介:柯海顿，中山大学财务学硕士，华中科技大学工学学士，武汉大学管理学双学士，10年投研经验； 历任中国中投证券研究总部食品饮料领域分解师、国泰君安证券研究所食品饮料领域分解师、前海开源基金经理的年9月加入中融基金，现任权益投资部副社长。

:最近a股市场的动荡，你如何看待最近a股市场的业绩？

科海顿:最近的市场调整主要有两个原因。 一是贸易摩擦造成的情感干扰，二是由于前期市场上涨过快，一些短资金将受益而告终。 展望后市，我们对a股市场继续保持乐观态度。 首要原因是短期宏观经济企业的稳定复苏将带来公司利润回升改善从全球来看，流动性依然处于宽松状态，但国内已经形成了打破净挤兑、居无定所的政策，将居民财富配置转移至股市的趋势。 而且资本市场改革政策提高了投资者的风险偏好。 所以我们对a股下半年的行情持相对乐观的态度。

:能介绍一下你在投资方面的经验和心得吗？ (/br/) )/h/)柯海登)我在普惠产品行业从事多年的研究和投资，形成普惠产品行业研究的比较特点，重点是在普惠产品行业自下而上地挖掘成长股的超额收益机会。

具体来说，医药、食品饮料、农林牧渔、社会服务等通用产品领域，优选细分领域景气度上升，具有竞争力，业绩处于高速增长时间，估值性价比高的企业，可以购买 这部分仓库占一半以上，可能长时间构成阿尔法的来源。

然后在组合管理方面，我和市场上的很多同行可能有一定的不同。 一个是，我们很重视基金的业绩比较标准。 从中长期来看，我们希望持续战胜业绩基准。 为了赶上业绩基准的表现，要跟踪并拆解基准中较大点领域的景气，选择景气向上的领域进行配置，以赶上基准的贝塔表现为目标。 第二，我不会故意在单一领域过度担心。 例如，单一领域、单一影响因素的配置比率为25%以下时，可以尽量抑制组合的变动。 (/br/) ) )/h/) )我刚才提到了投资增长股，很多增长股的估值很高，高估值也有投资风险。 如何平衡增长与估值的匹配问题呢？ (/br/) )/h/)科海顿)具体来说，首先通过peg指标这两个指标进行判断。 这个指标一般用于判断股票的短期绩效。 peg大家应该都很眼熟。 这是彼得·林奇提出的概念。 看股票增长的时候，要看它和现在的peg是否一致。 peg在1.5以内，有被认为相对具有成长性的倾向，但一定的低评价值，或者其评价值必须相对合理。 这种方法越来越多地用于判断股票的短期表现，因为peg本身应该是短期指标。 另外，有必要消除一部分企业因外延成长而产生的高增长率。

我们也统计了a股peg二级子领域的一点排序，但目前包括费用、科技，以及以前流传的领域的一点龙头企业，peg都属于比较合理的范畴。 当然，我们自下而上地选择股票的情况在增加。 为了所谓的高增长，我们必须去买被高估的东西，小心会导致我们的损失。 第二个指标是pb-roe。 据了解，高roe是指在考虑留存收益后，股票价值增长速度决定了roe的水平，而pb是指企业净资产与当前股价进行比较的概念。 roe实际上反映的是企业中长期的盈利水平，pb反映的是企业目前净资产的溢价水平，所以可以说pb-roe基于更中长期的框架。

我们将高roe且中长期比较稳定的领域作为组合整体的底仓，在此基础上寻找roe被抬高，或pb处于历史合理评价中枢的、更下方的一点点的领域，配置有点攻击性的资产 食品、家电、银行等高roe、坚固的领域，是适合做底仓的少量品种。 从过去十年的数据来看，这些领域长期以来a股的roe水平非常高，非常稳定。 另外，我们必须根据ppi的框架，寻找经济稍有上升的领域，进行攻击。 (/br/) )/h/) )在你看来，你认为中期和长时间各自在那些领域的明确性更强吗？ (/br/) )/h/)柯海东)从长期来看，我们首要期待的是通过支出、科技、医药以及技术进行重构，或者竞争格局发生巨大变化，从而有利于龙头企业以前的传统领域。

:您现在手上的产品，在领域的选择上，是否也重视前面所说的领域？ 柯海东:好的。 我们主要投资医药、食品饮料、农林牧渔、社会服务、媒体等领域。 例如医药是朝阳的领域； 饮料在过去几年中验证了细分领域的商业模式良好，盈利能力持续稳定，具有长期成长性等优势。

:您如何控制风险和退却？ 平时，我们经常谈论淡化选择时间这个概念，在此基础上，如何评价调整仓库的时机呢？

科海顿:从长远来看，优秀的权益类资产可以跨越周期。 我认为要抑制风险的衰退，一是要精选对企业基本面的深入了解、对企业价值的深入评价、购买价格的选择等一只股票的深入研究，第一要从两个方面着手。 二是从组合构建的层面看，区域适度分散。 当然主题型产品是不同的。 如果是基于广度的组合，则必须适度控制单一区域、单一风险的占有率，使组合不多承担单一风险因素，而只承担系统风险。

问:综合上述各种战略，您认为现在是坐车的好时间吗？

柯海登:首先，我认为目前权益市场是常见的黄金窗口，为什么这么说呢？ 让我们看看股票模型。 分子看利润，分母看流动性和风险偏好的变化。 让我们来看看为什么7月以来a股变得如此强势。 实际上有很大的催化因素。 7月份刚刚公布的中国宏观数据、高频数据、pmi指数，如同包括工业指数、工业pmi、服务业在内的pmi一样明显超出预期，表明经济开始复苏。

为什么会这样呢？ 我们探究背后的原因，q1因为疫情整个经济活动停滞了。 q2疫情经过强力内部防控后，开始慢慢恢复； 在流动性还比较充裕的情况下，实际上促进了整体经济的强劲复苏。 如果去看基数效应的话，至少有可能持续到明年的q1。 所以，这种经济复苏将导致公司利润回升，改善周期实际上是这一行情的催化因素。

从流动性来看，现在也非常好。 内部，央行的货币政策没有说要放宽，但也没有收紧。 打破刚性，信托企业打破刚性，利率实际下降后，引起居民存款搬家重新定位。 在外部，美联储实际上在3月以后一直处于下滑状态。 在这种情况下，全世界的资金都在寻找性价比和有价值的资产。 中国率先回升，这样大的经济板块，一定会得到他们的高人气，所以外部流动性也对a股有利。

第三，从风险偏好来看，其实从去年下半年开始，证券市场的改革政策相继出台，包括科创板、创业板注册制的改革在内，推动了风险偏好的提高。

:您要看什么行业、板块？ (/br/) )/h/)柯海登)我们认为，这条市场向好方向发展的主线，代表了中国向长期经济升级转变的动能的一点点方向。 例如，科学技术和医药，值得中长期看。 那么，短期内，我们认为经济复苏将拉动顺周期领域的投资机会。 当然，这需要自下而上寻找个股，但并不是说市场上完全没有风险点。 我认为有些风险点需要追踪。 最大的潜在风险点是流动性紧缩，包括国内的我们都必须关注央行的政策。

另外非常重要的是看今年10月的美国大选。 因为特朗普实际上高度联系了美股的业绩和他的任职业绩，所以会人为干预货币政策，影响选举和美联储的后续走势。 我们在追踪。

问:你对香港股市有什么看法？

科海顿:据悉，香港股市是离岸金融中心，最重要的交易是大陆上市公司，但其定价由全球投资者进行定价。 与a股和美股相比，港股属于离岸市场，因此以机构投资者为主，基本面水平受大陆经济的影响，其实有与a股非常接近的地方。 在流动性方面，由于是全球资本定价，与美国股票有很高的关联性。 如前所述，实际上大量高质量的中概股选择了回归港股。 或者港股选择回归港股，港股将成为未来新闻网络龙头的新投资土壤，我们也将研究尽早选择机会的投资机会。

基金有风险，因此投资时必须谨慎。 以上是嘉宾采访问答的实录，仅代表了受访者的个人意见，并不代表今天头条和本财经的观点。